2021年，狗狗币（DOGE）凭借“狗狗教”狂热、埃隆·马斯克频繁喊单，一度冲上历史高位0.7美元，成为加密市场最耀眼的“明星 meme 币”，狂欢背后，灰度（Grayscale）作为全球最大的数字货币资产管理机构，其旗下灰度狗狗币信托（Grayscale Dogecoin Trust）却被曝出存在“做空”嫌疑——通过溢价发行、溢价赎回机制，以及与二级市场价格的潜在背离，被部分投资者解读为“变相做空狗狗币”，这一争议曾让狗狗币市场陷入信任危机，而随着2023年以来加密市场回暖、狗狗币价格波动加剧，市场开始追问：灰度做空狗狗币的操作,真的结束了吗？

争议起源：灰度“做空”狗狗币的指控从何而来

要判断灰度是否“结束做空”，首先需厘清“做空指控”的具体内容，2021年狗狗币牛市期间，灰度狗狗币信托的溢价率一度高达100%以上，即信托单位价格（如每股代表0.1个DOGE）的二级市场价格，远高于其持有的DOGE净资产价值（NAV），这种高溢价被部分投资者视为“泡沫”，而灰度作为信托发行方，通过溢价发行份额获得了大量资金，却并未按同等比例增持DOGE（或仅增持少量）,导致信托实际持仓与市场预期脱节。

更关键的是，灰度信托的赎回机制存在“限制”——普通投资者无法像ETF那样实时赎回对应份额的DOGE，只能通过二级市场交易信托份额（如GDGT），当市场下跌时，信托份额价格可能因溢价收敛而跌得更快，被批评为“利用高溢价吸引接盘，却在下跌时缺乏对冲机制，实质上加剧了抛压”，灰度曾因“未充分披露持仓动态”“溢价管理不透明”遭到美国SEC质询，进一步坐实了“利用狗狗币热度获利”的嫌疑。

市场对灰度的“做空指控”并非传统意义上的“借币卖出”，而是指“通过高溢价发行份额、不按净值增持、限制赎回等操作，变压低狗狗币内在价值，从中获利”，这种“结构性做空”让狗狗币投资者既爱又恨：既依赖灰度带来的机构流量，又担忧其成为“收割工具”。

现状观察：灰度操作是否已转向“做多”

随着2023-2024年加密市场进入新周期，狗狗币价格重回0.1美元-0.2美元区间，灰度狗狗币信托的溢价率也大幅回落，甚至一度出现折价，这种变化是否意味着灰度已停止“做空”？需从三个维度分析：

溢价率：从“泡沫化”到“理性回归”的信号

2021年牛市顶峰，灰度狗狗币信托溢价率超100%，意味着投资者愿意用2倍的价格买入仅含1个DOGE净值的信托份额，而截至2024年中，该信托溢价率已收窄至10%以内，甚至多次出现折价（如信托份额价格低于NAV），这背后，一方面是狗狗币市场热度降温，机构资金流入放缓；另一方面是灰度对信托定价的透明度提升——定期披露持仓数量、净资产价值,减少了信息不对称。

溢价率的回落，意味着灰度“通过高溢价收割”的空间大幅压缩，若其仍想“做空”，需重新制造高溢价泡沫，但目前市场对meme币的投机热情已远不如前，且灰度自身因SEC监管压力，也更难维持“高溢价发行”模式。

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